El sector de pagos digitales se expandió significativamente en los últimos años en Argentina en base a un factor principal: el gran crecimiento del comercio electrónico y nuevas tecnologías financieras, como los códigos QR, las billeteras digitales y los pagos instantáneos.
En los últimos años, se observó un aumento del uso de las billeteras digitales como método de pago, tanto en el comercio electrónico como en el presencial, en detrimento del uso del efectivo, que pasó del 54% de predominancia en 2019 a 25% en 2024.
Mercado Pago es el jugador más importante, con cerca de dos tercios de los depósitos fintech del país. Un negocio millonario, pero que ya es analizado por dos grandes calificadoras de Wall Street.
Universo competitivo
Dentro de este sector, existen los proveedores de servicios de pago (PSP) que, entre sus funciones, se destaca la de adquirencia. Es decir, la adhesión de comercios a esquemas de pago con tarjetas (crédito, débito y prepaga).
En ese sector se desempeña y compite Mercado Pago Servicios de Procesamiento (MPSP), cuya rentabilidad deriva del cobro de comisiones a los comercios. Actúa como brazo adquirente y estratégica para el grupo cofundado por Marcos Galperín.
A marzo pasado, la empresa acumulaba un total de transacciones procesadas de $8.5 billones, representando un crecimiento nominal del 61% respecto del mismo mes del año pasado. Esta dinámica sobre la evolución del volumen de transacciones procesadas derivó en un sostenido y alto crecimiento en la generación de ingresos por ventas, que alcanza los $26.363 millones.
La entidad incorporó otros servicios financieros como segmento de negocio, que incluye el adelanto de cupones de tarjetas de crédito a comercios, para lo cual realizó emisiones de deuda en el mercado de capitales local para fondear la operatoria.
Rentabilidad con dependencia
Su pertenencia al ecosistema de Mercado Libre le provee de una fuerte escala de operaciones y potencial de crecimiento y desarrollo. Su EBITDA actual representó el 9,6% de los ingresos facturados y la utilidad neta del trimestre representó el 12% del patrimonio promedio.
Pero expertos financieros entienden que esos niveles también son volátiles medidos en términos de EBITDA. Recuerdan que la rentabilidad del sector de procesamiento de pagos depende de las comisiones cobradas por los servicios prestados.
La del segmento financiero proviene, además, del diferencial de tasas entre la tasa a la que descontará cupones y el costo de fondeo para obtener la liquidez necesaria a tal efecto. En los últimos 12 meses, se calcula que la generación de EBITDA de la compañía bajó a niveles de $37.991 millones (u$s27 millones), desde $63.626 millones (u$s43 millones) de diciembre de 2024.
La caída fue producto de una reducción en la tasa que la compañía cobra por el procesamiento de transacciones con tarjeta de crédito (MDR Neto) de en torno a 0,13% y del incremento en los costos operativos, principalmente del fee de bandera que subió en torno a 0,03%.
Señales de alerta
En este aspecto, se conocieron informes de dos de las principales calificadoras de riesgo del mundo sobre el comportamiento financiero y de negocios de Mercado Pago.
Se trata de trabajos elaborados por técnicos de FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) y de Moody's Local Argentina, que confirmaron sus máximas calificaciones para la fintech de Marcos Galperín (AAA.ar y A1+ / ML A-1.ar), destacando una solvencia que parece inmune a la crisis del consumo.
Para Moody's, el mayor activo de Mercado Pago no es solo su tecnología, sino su pertenencia al unicornio. La calificadora destaca el soporte implícito de MELI y la integración técnica con Mercado Libre SRL, lo que le otorga una capacidad de generación de caja difícil de replicar por la competencia. FIX coincide en este punto, señalando que el negocio de adquirencia es "estratégicamente importante" para el grupo a nivel regional.
No obstante, es en el desglose de los riesgos se encienden luces amarillas que, en cierto modo, también se vinculan con un fuerte incremento de la morosidad en el segmento de préstamos de la fintech que se triplicó en el último año, alcanzando niveles cercanos al 15% de su cartera.
Aunque el número asusta, está por debajo del promedio del segmento de crédito no bancario y banca digital (que ronda el 21,7%), y muy lejos de competidores como Tarjeta Naranja (35,7%).
Impacto de la crisis
De todos modos, ambos documentos revelan que, debajo de la superficie, la compañía enfrenta desafíos crecientes: desde un aumento significativo en la morosidad de sus créditos hasta una exposición crítica a los vaivenes de la política monetaria del Banco Central.
Dicho de otra forma, detrás de la "nota perfecta" asoman advertencias que el mercado sigue de cerca: las calificadoras no ignoran el impacto de la crisis en el bolsillo de los argentinos. Según datos procesados por Moody's y registros del BCRA, la irregularidad en la cartera de créditos de la firma trepó al 15%.
El dato que más impresiona a los analistas es la eficiencia operativa del gigante digital, ya que, mientras la banca tradicional lucha por mantener márgenes positivos, Mercado Pago ostenta un margen EBITDA en torno al 50% y un margen neto cercano al 30%.
Esta rentabilidad, según Moody's, se apoya en que los servicios del ecosistema MELI en Argentina alcanzan ya al 80% de los usuarios digitales del país, convirtiendo a la plataforma en una infraestructura crítica para la economía diaria.
Pese a esos números, el informe de FIX pone el foco en el deterioro de la cartera de préstamos. En el último año, la morosidad en el segmento de créditos de la fintech se triplicó, alcanzando niveles cercanos al 15%.
Si bien este salto refleja el impacto de la inflación en la capacidad de pago de los usuarios, las calificadoras mantienen la tranquilidad por dos razones:
- Comparativa sectorial: el 15% de mora de Mercado Pago se mantiene sensiblemente por debajo del promedio de las fintech y emisoras de tarjetas no bancarias, que ronda el 21,7%
- Capacidad de absorción: gracias a sus márgenes del 30%, la firma posee un "colchón" financiero suficiente para absorber estos atrasos sin comprometer su liquidez.
Riesgos operativos
Más allá del crédito, FIX identifica tres frentes donde la empresa es vulnerable.
- Uno es la sensibilidad a las tasas de interés, al tener en cuenta que la gestión de los fondos invertidos (money market) y el costo de fondeo dependen directamente de las decisiones del Banco Central. En este sentido, el trabajo advierte que una caída o suba brusca de tasas impacta de inmediato en sus ingresos financieros
- El segundo riesgo es el operativo; al procesar millones de transacciones por segundo, cualquier falla en la ciberseguridad o interrupción de sistemas representa un riesgo sistémico En este caso, FIX advierte que la escalabilidad actual exige inversiones constantes para evitar cuellos de botella.
- El tercer factor bajo la lupa se basa en las variaciones del dólar, al entender que la volatilidad cambiaria sigue siendo un factor de estrés para la estructura de costos y la valuación de activos en moneda dura, un desafío persistente para cualquier operación de esta magnitud en Argentina.
En tanto, para Moody's, el pilar final que sostiene la nota AAA es el soporte implícito de Mercado Libre. La integración total con la casa matriz no solo le brinda ventajas competitivas en términos de fondeo, sino que le otorga una resiliencia que, según las agencias, la sitúa varios peldaños por encima del resto de las fintech locales.
Mirar las métricas crediticias
En el caso de los factores que pueden generar un deterioro de la calificación, la empresa hace mención en su informe a un cambio de estrategia de negocios de MELI que implique un menor nivel de soporte implícito para la compañía.
También a un deterioro sostenido en las métricas crediticias del unicornio, particularmente en Argentina, su principal contraparte, o a cambios en las regulaciones y/o condiciones de mercado que deteriore significativamente las operaciones de la compañía.
En cuanto al nivel de endeudamiento, Moodys espera que "se mantenga en niveles moderados o altos en los próximos tres años", no obstante, consideramos que se encuentra respaldando activos provenientes de operaciones de MELI Argentina que poseen una alta calidad crediticia".
Si bien hasta junio del 2025 presentaba un nivel de endeudamiento nulo, producto de las emisiones de ON realizadas entre julio de ese año y febrero pasado, por u$s187 millones para complementar el negocio de descuento de cupones a los comercios adheridos, el ratio de apalancamiento creció a 6,7x deuda a EBITDA.
Por eso, el diagnóstico final es de extrema confianza:
- Por un lado, Moody's resalta los elevados márgenes de rentabilidad y la sólida posición de liquidez de la firma
- Por su parte, FIX valora la "prudente administración de riesgos" de la entidad, que ha logrado blindar su capital económico incluso frente a escenarios de estrés macro.
En definitiva, Mercado Pago mantiene su estatus de "invicto" en las pizarras de las calificadoras, aunque el mensaje es claro: para sostener la nota máxima en Argentina, la eficiencia tecnológica y la agilidad ante las variables financieras serán más determinantes que nunca en lo que resta del año.
