La acción de Strategy es, cada vez más, un termómetro amplificado de Bitcoin: cuando BTC cae, MSTR exagera la baja; cuando rebota, la acción suele hacer overreact al alza.
Este mes lo dejó claro: la acción recortó más de 18%, el jueves llegó a caer 16% en la rueda y el viernes rebotó 28%. Volatilidad pura, con apellido y nombre: tesorería en Bitcoin.
El mecanismo es simple. Strategy dejó de ser vista como una empresa operativa tradicional y pasó a cotizar como un vehículo financiero apalancado a Bitcoin. Su balance está dominado por BTC, financiado en parte con deuda. Cuando el precio de la criptomoneda baja, el valor de los activos se comprime de inmediato, mientras que el pasivo permanece. El equity absorbe todo el impacto.
Ese es el dilema de la estrategia de tesorería en Bitcoin: convicción de largo plazo versus dolor de corto plazo. En las subas, el mercado premia la exposición directa y el "beta extra". En las caídas, castiga sin anestesia, porque el riesgo no es solo de precio sino también financiero. La volatilidad de BTC se traslada –y se multiplica– en la acción.
La reacción del mercado tras la última corrección es ilustrativa. La caída de Bitcoin golpeó de lleno a MSTR, con ventas agresivas y foco en el tamaño de las pérdidas contables. Pero bastó un rebote del criptoactivo para que la acción reaccione con fuerza, reflejando que muchos inversores siguen tratando a Strategy como un proxy táctico de BTC más que como una empresa con cash flows propios.
En ese contexto, el mensaje de Michael Saylor apunta a sostener la narrativa de largo plazo: Bitcoin como activo estratégico, la volatilidad como ruido y la gestión del riesgo puesta en el horizonte de décadas.
El problema es que el mercado opera todos los días, y cuando Bitcoin cae, la pregunta vuelve siempre a la mesa: ¿cuánto dolor financiero puede tolerar una tesorería concentrada en un activo tan volátil?
La tesorería de Strategy bajo la lupa de los expertos
Natalia Sol Salinas, Advisor de empresas Tech & Crypto, comenta a iProUP que la caída de la acción de Strategy refleja la alta correlación de corto plazo con Bitcoin, dado que la compañía utiliza BTC como activo estratégico de tesorería. "En fases bajistas del ciclo, el mercado ajusta la valuación del equity, aunque esto no altera la tesis de largo plazo sobre Bitcoin como reserva de valor escasa", plantea.
Sol Salinas recuerda que, históricamente, MSTR actúa como una exposición amplificada a Bitcoin: "Cuando el precio del BTC se corrige, la acción lo hace con mayor volatilidad. Sin embargo, mientras la estrategia de acumulación se mantenga y no exista presión de venta forzada, el impacto es principalmente contable y de mercado, no estructural".
Por su parte, Federico Ogue, founder y CEO de Buenbit, asegura a iProUP que la tesorería de Strategy está compuesta prácticamente en su totalidad por Bitcoin, con alrededor de 713.000 BTC, por lo que cuando baja el precio de la divisa virtual, su tesorería cae de manera directa y significativa.
"Eso explica por qué la acción de Strategy se comporta casi como un proxy de Bitcoin: quien compra la acción, en los hechos, está comprando Bitcoin", sentencia.
Para Ogue, mucha de la especulación del mercado gira en torno a si Strategy va a verse obligada a liquidar parte de su posición. "Sin embargo, hasta 2028 la compañía no enfrenta vencimientos de deuda relevantes, lo que le da margen para mantener sus bitcoins, incluso en un escenario de precios a la baja. Si Bitcoin sigue cayendo, la tesorería y el precio de la acción también van a caer, pero no existe una presión inmediata para vender", advierte el experto.
El punto clave a monitorear, plantea Ogue, son los vencimientos de deuda: "Ahí es cuando Strategy podría verse forzada a refinanciarse o a vender parte de su tesorería en Bitcoin, lo que sí podría activar el llamado 'espiral de la muerte'. Pero ese escenario, por ahora, todavía está lejos", concluye.
Nicolás Rosso, cripto influencer, sostiene que Strategy está muy expuesta a la volatilidad de Bitcoin en términos de lo que pueda llegar a pasar con el precio de su acción MSTR ya que actúa como tener Bitcoin apalancado. "Pero de momento no veo ningún riesgo de que la compañía caiga en bancarrota, ni tampoco que salga a vender sus posiciones en BTC", sostiene el experto.
Y agrega que además tiene un fondo de u$s1.400 millones para cubrir pagos de intereses a sus accionistas preferentes por unos 24 meses. "Por ende veo prácticamente imposible que la empresa caiga en bancarrota durante este bear market.
"Ojo si siguen con este sistema de vender acciones preferentes para comprar más Bitcoin en algún momento el riesgo de bancarrota puede ser real, pero creo que faltan más de 4 años para eso, todavía está muy bien parada en cash", advierte Rosso.
Para Denise Cinelli, COO de la exchange Notbank by CryptoMarket, es importante entender que el efecto es principalmente contable y de mercado y no necesariamente operativo en el corto plazo, en línea con lo que plantean los demás analistas. "Strategy mantiene una estrategia de acumulación de largo plazo, con financiamiento previamente estructurado y vencimientos escalonados", recuerda.
"Por esta razón, la caída del 13,3% en la acción refleja más bien una sobrerreacción típica en activos con alta beta frente a Bitcoin. Cuando el mercado percibe presión bajista bajo los u$s65.000, el equity de Strategy amplifica ese movimiento porque funciona, en la práctica, como un proxy apalancado del precio de BTC", comenta.
La analista agrega que, bajo un escenario donde Bitcoin perfora los u$s65.000 y se consolida en niveles inferiores, es esperable que MSTR experimente mayor volatilidad que el propio BTC, debido a su estructura de balance, la percepción de apalancamiento y la dinámica especulativa que rodea al papel.
No obstante, para Cinelli, mientras la compañía mantenga liquidez suficiente para cubrir compromisos financieros y no se vea forzada a liquidar posiciones, el riesgo es más de valuación que de solvencia inmediata. "El mercado castiga expectativa, no necesariamente deterioro estructural", dice.
Por último, Fabiano Dias, international business developer de Bitwage, concluye que, Strategy inventó una métrica: "El mNav, que es la relación entre el valor de la acción y el Bitcoin en custodia. Según la propia compañía, pueden mantenerse largos periodos por debajo de 1 mNav hasta que tengan que vender parte de su tesorería", explica.
Dias reconoce que la exposición es alta. "Todo el mercado tecnológico está sumido en un alto nivel de miedo, y esto puede tener un efecto multiplicador en el valor de Microstrategy. Creo que nos enfrentamos a la mayor prueba de fuerza para la estrategia de acaparamiento de Bitcoin, y para las criptomonedas en general (en el caso de Bitmain), desde su creación", concluye el experto.
