Durante años, Michael Saylor construyó su reputación sobre la firme idea de acumular Bitcoin y jamás venderlo. Esa narrativa fue tan poderosa que convirtió a Strategy (MSTR) en el vehículo de referencia para inversores institucionales que querían exposición apalancada al activo. Hoy, ese principio tiene una excepción, aprobada por el directorio.
La compañía anunció el Marco de Capital de Crédito Digital, un esquema de cinco piezas que incluye, por primera vez en la historia de la compañía, la autorización explícita para vender Bitcoin con fines específicos. No es una venta masiva ni una capitulación. Pero es un cambio de postura que el mercado no puede ignorar.
El programa de monetización de BTC autoriza ventas estratégicas destinadas a:
Cualquier liquidación de activos que exceda estos propósitos requerirá la aprobación adicional del directorio.
El anuncio no salió de la nada. Es consecuencia directa de una semana que sacudió a la compañía hasta los cimientos. MSTR perdió un 30% en apenas cinco ruedas, cerrando la semana en u$s82,31, su nivel más bajo desde principios de 2024 y un 82% por debajo de su pico de u$s455,90 registrado en julio de 2025.
STRC, el instrumento de acciones preferentes que Saylor promocionó como una "cuenta de ahorro de alto rendimiento", tocó un mínimo histórico de u$s71,25 cuando Bitcoin cayó por debajo de los u$s60.000, y cerró el viernes pasado en u$s74,57.
El mNAV de Strategy (métrica que divide el valor empresarial de la empresa entre el valor de sus tenencias de Bitcoin) cayó por debajo de 1 el viernes, uniéndose al grupo de empresas de tesorería cuyas primas sobre el valor neto de activos colapsaron.
En términos prácticos, la empresa vale menos que los Bitcoin que posee. Para un modelo de negocio basado precisamente en esa prima, es una señal de alarma.
La semana pasada, Strategy vendió u$s1.200 millones en acciones MSTR sin comprar un solo Bitcoin, manteniendo sus tenencias fijas en 847.363 BTC. En lugar de acumular más, la compañía destinó esos fondos a engrosar su Reserva en USD, que ahora totaliza u$s2.550 millones.
La confusión del mercado ante el anuncio reciente es comprensible. El plan tiene partes que suenan a capitulación y otras que denotan estabilización. Conviene distinguirlas.
El analista financiero Pedro Martínez asegura que "Strategy tiene ahora autorización formal del directorio para vender BTC. Si vendiera el máximo autorizado de u$s1.250 millones, necesitaría deshacerse de aproximadamente 20.800 BTC a precios actuales, equivalente al 2,5% de sus tenencias totales".
Adicionalmente, puede ceder monedas para financiar las recompras de valores preferentes y de acciones comunes dentro del mismo marco. La Reserva en dólares de u$s2.550 millones cubre 17,4 meses de dividendos preferentes e intereses. El objetivo declarado de Strategy es que STRC cotice en un rango de u$s99 a u$s100, una meta muy distante de los u$s74,57 actuales.
Lucía Ferrer, trader y analista cripto, puntualiza sobre aquello que no cambió: "Strategy sigue siendo la mayor empresa pública tenedora de Bitcoin del mundo. El programa de monetización no obliga a vender nada: es una autorización, no un mandato".
"Este marco está diseñado para fortalecer la calidad crediticia mientras mantenemos nuestro compromiso con la exposición de largo plazo a Bitcoin", fue el argumento de Michael Saylor. Lo que sí quedó obsoleto es la narrativa de "nunca vender", que ya no existe como política de la empresa.
La reacción del mercado al anuncio dice mucho sobre el momento que atraviesa Bitcoin. Tras el comunicado, BTC subió de u$s59.700 a u$s60.600, pero la recuperación duró minutos y el precio volvió a caer a u$s59.300, acumulando una baja del 1% en 24 horas.
El cuadro técnico es adverso. Bitcoin marcó un mínimo de ciclo bajista de u$s58.136 el 25 de junio y acumula una caída del 53,9% desde su máximo histórico. La True Market Mean (una métrica que promedia el precio al que cada Bitcoin fue transaccionado por última vez) se ubica en u$s77.000, muy por encima del precio actual, lo que confirma una estructura bajista.
Los analistas plantean tres escenarios para el cierre del tercer trimestre:
Bitcoin cayó un 23% en el cuarto trimestre de 2025, un 22% en el primero de 2026 y acumula aproximadamente un 12% de baja en el segundo. Si bien la intensidad del declive se modera, la tendencia sigue siendo negativa.
El plan de Saylor de hoy no es la señal de que Strategy está quebrando. Es la señal de que el modelo de "acumular Bitcoin sin límite emisión tras emisión" llegó a su límite operativo en un mercado bajista.
Canaccord (banco de inversión global y firma de servicios financieros) recortó su precio objetivo para MSTR de u$s224 a u$s163, aunque mantuvo la recomendación de compra. Por su parte, Mizuho lo ajustó de u$s320 a u$s265, manteniendo su calificación Outperform. Nadie abandona el barco, pero todos están ajustando sus expectativas.
Lo que Strategy hizo es lo que cualquier empresa realizaría cuando su instrumento de financiamiento preferido –en este caso, emitir acciones con prima sobre el valor neto de activos (NAV)– deja de ser eficiente. Esto es, diversificar las herramientas de gestión de capital. El problema es que dicha diversificación implica aceptar públicamente que el Bitcoin de su tesorería no es intocable, sino un activo que puede liquidarse según las necesidades de caja.
Para el precio de BTC, representa un arma de doble filo. A corto plazo, la posibilidad de que Strategy venda hasta 20.800 BTC añade una presión vendedora latente sobre un mercado que ya cuenta con u$s530 millones en órdenes de compra concentradas en la zona de u$s60.000 a u$s61.000. A largo plazo, un Strategy financieramente más estable actúa como un soporte estructural para el activo que acumuló con convicción durante años.
La narrativa cambió. El modelo sobrevive, por ahora, mientras Bitcoin sigue buscando un piso que los compradores aún no terminan de consolidar.