Michael Saylor, presidente de Strategy –el mayor holder institucional de Bitcoin (BTC) del mundo–, autorizó una nueva venta de hasta unos $1.250 millones.
La empresa ya se deshizo de u$s218 millones de monedas del activo en lo que va del año.
Strategy fue una precursora en lo que se refiere al tipo de modelo de tesorería en cripo. Sin embargo, esto podría estar cambiando, y debido a eso, iProUP consultó a dos especialistas sobre la estrategia de la firma de Saylor.
Pablo Monti, ejecutivo de BingX, resaltó que a partir de la información disponible, no hay elementos suficientes para afirmar que Strategy haya cambiado su modelo de tesorería o abandonado su estrategia de acumulación de Bitcoin.
"Más bien, todo indica que la compañía continúa apostando por esa tesis de largo plazo, por lo que hablar de un problema estructural en este momento sería, al menos, apresurado. Dicho esto, el modelo de Strategy sí depende de un factor clave: la confianza del mercado", manifestó el especialista.
Su propuesta de valor, expresó Monti, se basa en que Bitcoin es un activo de reserva de largo plazo y en actuar como un vehículo de exposición para inversores que buscan ese activo.
Strategy autorizó nuevas ventas de Bitcoin y puso en jaque el modelo de la tesorería cripto
Monti especuló que la firma enviaría una señal muy distinta a la que defendió durante años, si en algún momento la empresa comenzara a vender de forma sostenida una parte relevante de sus tenencias.
Y agregó: "eso podría afectar la confianza de los accionistas, debilitar la narrativa sobre la que construyó su estrategia e incluso generar presión sobre el propio mercado de Bitcoin. Pero, con la información disponible hoy, ese no es por ahora el escenario".
Agustín Crivelli, economista UBA y CONICET, opinó en cambio que el movimiento si expuso un cambio en el modelo de Strategy, ya que la firma no es una empresa de software tradicional sino un vehículo que tomó deuda y emitió acciones preferentes para acumular Bitcoin, comprometiendo dividendos anuales de 11,5% a sus accionistas.
"Cuando vencen esas obligaciones, necesita liquidez, por lo que especialista sostuvo que se modelo funciona bien cuando el precio del Bitcoin sube (porque la apreciación del activo financia holgadamente las obligaciones), pero se vuelve muy frágil exactamente en un mercado bajista", subrayó.
"La trampa es estructural porque cuanto más baja el Bitcoin, más cara se vuelve la deuda que se tomó para comprarlo, y más probable es que la empresa tenga que vender parte del activo que prometió nunca vender para honrar sus compromisos", manifestó.
Según Crivelli, se trata del mismo círculo vicioso que afecta a cualquier estructura apalancada sobre un activo volátil, aunque diferenció que "la venta forzada retroalimenta la caída del activo mismo" por tratarse de una escala tan grande.
¿Otras empresas podrían abandonar las tesorerías cripto?
Monti explicó que él no cree que lo ocurrido con Strategy implique necesariamente que otras compañías vayan a abandonar las cajas cripto.
"De hecho, mi impresión es que cada vez más empresas están evaluando incorporar activos digitales a sus balances, aunque probablemente con un enfoque mucho más conservador. Strategy es un caso muy particular, con una estrategia profundamente ligada a Bitcoin, y no necesariamente un modelo que todas las compañías puedan o quieran replicar", aseveró.
Y añadió: "Dicho esto, una tesorería cripto también plantea desafíos importantes. La volatilidad de estos activos puede trasladarse al balance de una empresa y generar mayor incertidumbre para accionistas e inversores. A eso se suman cuestiones regulatorias y contables que todavía siguen evolucionando en muchos mercados, además del costo de oportunidad de destinar parte del capital a activos digitales en lugar de invertirlo en el propio negocio".
Sostuvo que es probable que muchas empresas opten por una estrategia intermedia, basada en mantener una exposición limitada a criptomonedas como una herramienta de diversificación, sin que eso implique convertirlas en el eje central de su política financiera, así pueden participar del potencial de crecimiento del sector mientras gestionan mejor los riesgos propios de este tipo de activos.
Crivelli agregó que, sin dudas, el modelo Strategy inspiró una ola de imitadores corporativos, pero que los riesgos son varios, como el descalce entre activo y pasivo.
"Una empresa tiene obligaciones en dólares (sueldos, deuda, dividendos, impuestos), pero su tesorería está denominada en un activo que puede perder el 50% de su valor en meses. Eso no es gestión de tesorería, es especulación con el capital operativo", subrayó.
En segundo lugar, explicó que hay que tener en cuenta la prociclicidad, y con esto se refiere a que cuando los inversores institucionales interpretaron la venta de Strategy como una señal negativa, retiraron casi u$s4.000 millones de los ETF de Bitcoin en las 12 sesiones siguientes.
Pérdidas en loop y un círculo que no se cierra
El especialista subrayó que "cuando una empresa que necesita vender Bitcoin en un mercado bajista contribuye activamente a profundizar esa misma caída que la perjudica".
"En tercer término, están los riesgos regulatorios y contables. Las normas de valoración de activos digitales en los balances corporativos son todavía inconsistentes entre jurisdicciones, lo que genera incertidumbre para auditores, accionistas y reguladores", manifestó.
Y agregó que: "Finalmente tenemos la cuestión reputacional hacia adentro. Strategy había construido su narrativa sobre la promesa de nunca vender Bitcoin. Cuando vendió (aunque sea una fracción mínima) los inversores sintieron que se había roto esa promesa".
Crivelli explicó que ese quiebre de confianza puede ser mucho más costoso para una empresa que no es Strategy y que no tiene la misma base de accionistas ideológicamente comprometidos con Bitcoin, explicó
"De manera que el escenario más probable no es un abandono masivo sino una mayor selectividad. Las empresas que adoptaron tesorerías cripto por convicción estratégica las mantendrán; mientras que las que lo hicieron por moda o presión de mercado irán saliendo silenciosamente en el próximo ciclo bajista prolongado", concluyó.
