La rebaja de la calificación que S&P Global aplicó a USDT provocó uno de los movimientos más tensos para el mercado cripto en los últimos meses. La agencia ubicó la capacidad del token para sostener su paridad con el dólar en el nivel más bajo de su escala y dejó un clima de incertidumbre que impactó de forma directa sobre traders, mesas institucionales y plataformas que dependen de la stablecoin más usada del mundo.
El informe encendió alarmas porque USDT funciona como pieza central del andamiaje financiero cripto. Su circulación supera la de varias monedas emergentes y es el activo que define liquidez, operaciones y cobertura en exchanges de Estados Unidos, Europa, Asia y América Latina. Ante ese escenario, el mercado esperaba una respuesta inmediata de Tether, que llegó horas después.
Los números que mostró Tether para defender la paridad
El director ejecutivo, Paolo Ardoino, publicó los datos del tercer trimestre y apuntó que S&P no valoró la totalidad de los activos ni la magnitud del negocio. Según su presentación, el grupo Tether cerró el período con activos por unos u$s215.000 millones frente a pasivos en stablecoins por aproximadamente u$s184.500 millones.
Ardoino detalló que el grupo mantiene un excedente de capital cercano a los u$s7.000 millones, además de u$s23.000 millones en ganancias retenidas. También afirmó que el negocio genera alrededor de u$s500 millones por mes en ingresos básicos, sobre todo por los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Para el ejecutivo, la calificadora omitió este capital adicional y no tuvo en cuenta los flujos que generan los Treasuries incluso en un escenario de tasas más bajas.
Analistas se dividen y exponen riesgos y fortalezas del modelo
La rebaja de S&P abrió una discusión técnica en la comunidad cripto. Arthur Hayes, fundador de BitMEX y analista de mercado, sostuvo que Tether incrementó su posición en oro y BTC para compensar la caída de ingresos por la baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro. En su lectura, el movimiento busca sostener rentabilidad en un contexto de tasas que ya no ofrecen los retornos del período anterior.
Hayes alertó que una corrección del 30% en esas posiciones podría borrar el capital excedente y dejar a USDT en situación teórica de insolvencia. Su planteo alimentó dudas entre traders que siguen de cerca la exposición del mercado a BTC, oro y activos de riesgo.
Sin embargo, la postura recibió críticas inmediatas. Joseph Ayoub, exanalista jefe de activos digitales en Citi, afirmó que dedicó cientos de horas al análisis del balance de Tether y rechazó la lectura de Hayes. Según Ayoub, la empresa mantiene un nivel de activos superior al que informa de forma pública, posee un negocio con márgenes inusuales para una firma con apenas 150 empleados y opera con garantías más sólidas que varios bancos tradicionales.
Un mercado que depende de la confianza en la liquidez
La discusión no pasa solo por la solvencia, sino por la confianza del mercado en que USDT siempre mantendrá la paridad. "El funcionamiento de los exchanges, los mercados de derivados, los préstamos cripto y los pools de liquidez se apoyan en la estabilidad de la moneda", asegura a iProUP el analista Héctor Lucero.
"Es lógico que cada señal negativa despierte un análisis profundo sobre reservas, exposición al riesgo y solidez operativa", agrega el especialista.
La tensión actual combina dos elementos. Por un lado, un contexto macro que muestra tasas en retroceso, lo que reduce ingresos por Treasuries. Por el otro, una mayor participación de Tether en activos alternativos que subieron de forma fuerte en los últimos años. El equilibrio entre ambos factores definirá la percepción del mercado y la capacidad del token para sostener su rol dominante.
Cómo sigue la disputa y qué mira la industria
La rebaja de S&P, la respuesta del equipo directivo y la reacción de los analistas marcaron un punto de inflexión para el ecosistema. La industria ahora mira de cerca la evolución del balance del cuarto trimestre, la distribución entre Treasuries, oro y BTC, y el nivel de ingreso que la empresa puede retener para sostener la liquidez.
En un mercado que opera a gran escala con apalancamiento, cada señal importa. La pulseada entre S&P y Tether deja en claro que la estabilidad del dólar cripto más usado del mundo sigue bajo análisis y será uno de los temas que definan el clima del sector en los próximos meses.
