La discusión sobre la estabilidad del dólar digital más usado del planeta volvió a encenderse esta semana. S&P Global recortó la calificación de USDT, la stablecoin de Tether, y la llevó al nivel más bajo de su escala: una nota 5, definida como "débil". Para el mercado, el ajuste reabre una pregunta que aparece cada tanto, pero nunca termina de resolverse: ¿existen chances reales de que USDT pierda paridad frente al dólar?
La agencia justificó la rebaja por dos motivos centrales. Habló de un aumento en la exposición a activos riesgosos dentro de las reservas que respaldan el token y brechas persistentes en la divulgación detallada de esa información.
En su lectura, la mezcla actual (que incluye Bitcoin, oro, préstamos garantizados, bonos corporativos y otros instrumentos con riesgo de mercado) introduce más vulnerabilidad que en revisiones previas. Y eso, para un activo que promete valer u$s1 siempre, es un problema estructural.
El punto más sensible del informe es la proporción de Bitcoin en las reservas. S&P estima que BTC representa hoy cerca del 5,6% del respaldo total de USDT, un número que supera el margen de sobrecolateralización del 3,9% informado por la compañía.
Traducido: si Bitcoin sufre una corrección brusca, la cobertura podría quedar por debajo de lo necesario para sostener la paridad. A eso se suma el valor cambiante de otros activos más volátiles, lo que amplifica los riesgos de una erosión simultánea.
Tether rechazó la evaluación y calificó el modelo como "obsoleto", diseñado para instituciones financieras tradicionales que, según la empresa, colapsaron aun con calificaciones que parecían sólidas.
Paolo Ardoino, CEO de la firma, insistió en que Tether opera con sobrecapitalización, sin reservas tóxicas y con un nivel de rentabilidad que ningún otro emisor de moneda digital replicó hasta ahora. Para él, la crítica forma parte del "ruido de la maquinaria tradicional" en un sistema que se resiste a aceptar que un activo digital pueda funcionar como liquidez global.
Más allá del contrapunto, la rebaja llega en un momento en el que USDT ocupa un rol central. Con una capitalización superior a u$s180.000 millones (otras mediciones la ubican por encima de u$s300.000 millones según la metodología), domina más del 60% del mercado de stablecoins y es la puerta de entrada al dólar para millones de usuarios en economías emergentes.
En países con restricciones cambiarias o sistemas bancarios frágiles, USDT actúa como un dólar accesible las 24 horas. Por eso, cualquier ruido sobre su respaldo tiene un impacto mayor que en proyectos menores.
El informe de S&P también recupera una discusión histórica: la calidad y la transparencia del respaldo de Tether. La firma asegura que 77% de sus reservas está compuesto por instrumentos súper líquidos (principalmente bonos del Tesoro de EE.UU. y activos similares al efectivo), pero documentos recientes firmados por BDO Italia muestran que préstamos garantizados todavía representan cerca del 8%, valuados en más de u$s14.000 millones.
Estas inconsistencias entre proyecciones, promesas y certificaciones son parte de lo que la calificadora considera "lagunas relevantes".
El debate regulatorio agrega otra capa. La ley estadounidense de monedas estables, conocida como Ley GENIUS, exige que los emisores respalden los tokens en una proporción 1:1 con bonos del gobierno de corto plazo y activos líquidos de muy bajo riesgo.
Aunque aún falta el despliegue total de las reglas, el marco apunta a un estándar más estricto que el adoptado por Tether. Si esa normativa comienza a aplicarse de forma contundente, USDT podría enfrentarse a presiones para modificar su composición de reserva o migrar su estructura hacia activos más conservadores, reduciendo exposición a BTC y a créditos privados.
¿Implica todo esto que USDT está en riesgo real de romper la paridad? "La historia muestra que, pese a ciclos repetidos de dudas, el token mantuvo su valor incluso en momentos críticos", advierte a iProUP el economista experto en criptomonedas Juan Clavero.
Para el especialista, la firma liderada por Ardoino "pudo atravesar colapsos de exchanges, corridas de mercado, sanciones regulatorias y episodios como el de "Tether FUD" que se repiten desde hace casi una década". Incluso S&P reconoce que el precio nunca se apartó de manera significativa del dólar. Paradójicamente, esa resiliencia es parte de lo que dificulta analizarlo con métricas tradicionales.
Aun así, el cuestionamiento técnico existe. Un shock de mercado que golpee simultáneamente al precio del Bitcoin, al oro y a instrumentos corporativos podría deteriorar la cobertura en un nivel capaz de generar stress. Los modelos de stress test de S&P apuntan a que, en un escenario de caída sincronizada, USDT podría quedar temporalmente subcolateralizado.
"No lo tomo como un pronóstico de ruptura, pero sí un recordatorio de que la estabilidad no es automática", sostiene Clavero No obstante, el economista ve "muy poco probable un escenario como el que plantea S&P".
Para los analistas, el verdadero riesgo no es tanto que USDT pierda paridad, sino que el mercado cambie su percepción de seguridad. Un movimiento sostenido hacia otras stablecoins con respaldo 100% en T-bills (como USDC o emergentes under-regulated) podría alterar el flujo global de liquidez cripto. Y ese desplazamiento, si ocurriera, tendría un efecto directo en precios, ya que USDT funciona como principal vía de entrada y salida en exchanges globales.
La pregunta final es si la rebaja de S&P marca un punto de inflexión o solo una advertencia que volverá a diluirse. Por ahora, el mercado reaccionó con indiferencia: USDT sigue en u$s1, la liquidez permanece sólida y no se detectaron señales de corrida.
Pero el informe instala un mensaje claro: la estabilidad de una stablecoin no depende solo de la paridad diaria, sino de la calidad y transparencia del respaldo que promete sostenerla. Y ese debate recién empieza.